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“药中茅台”, 片仔癀现在的成长逻辑是什么?发布日期:2022-05-24 21:21    点击次数:166

片仔癀是一家有着绝密配方的中药企业,配方无限期的保密使它完全处于“垄断”的市场地位,象征着中医药企业最高的壁垒。

由此,片仔癀对下游掌握了绝对的议价力,即使原材料价格昂贵,它的制药业务也维持了很高的毛利率,一粒3克重的片仔癀锭剂在零售端被卖到了590元,毛利率约为80%。

截至2021年,片仔癀整体毛利率为50.72%,净利率达到了30.72%,盈利水平不输茅台。

但对于片仔癀来说,现在的问题是估值“偏高”,片仔癀目前滚动市盈率约70倍,维持在历史高位区间,那么除了高盈利水平可以支撑估值之外,片仔癀的成长性有何支撑?

今天我们主要来聊一聊片仔癀的成长性。

一、片仔癀还能涨价吗?

2020年初,由于中药材涨价等成本上涨,片仔癀提高了主导产品片仔癀锭剂的价格,国内市场零售价格从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒;海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。

也正是这波涨价引发了片仔癀2020年以来的股价上涨,股价一度涨到了490元,但市盈率终归是太高了,2021年业绩无法过度消化估值,片仔癀目前股价已于最高点回落,回调了近40%。

2021年,片仔癀的营业收入“仅”同比增长了23.2%,净利润同比增长了45.46%,这个业绩增速显然不太够。

未来三年,市场稳增长预测基本一致,但22%的增速支撑70多倍的估值仍然有点勉强,未来片仔癀能否获得超预期增长,以及能否持续稳定增长成为最需要考虑的问题。

对于片仔癀来说,还能否涨价是第一个要考虑的问题。

回顾过去十多年的涨价情况,片仔癀提价主要和原材料及人工成本上涨相关,片仔癀的成分有牛黄、麝香、三七、蛇胆四味中药材,尤其是麝香价格,1克4、500元,2020年一度超过500元,而2013年之前麝香价格仅有130元/克左右。

养麝价格提升以及麝香供不应求成为麝香价格上涨的根本原因。

林麝是我国一级保护动物,其中麝香被认为是雄麝的分泌物,但经过早期的大量捕杀之后林麝成为濒危物种,天然林麝数量稀少繁殖力有限,而人工繁殖林麝又需要非常“稀缺”的条件,比如说场地选择、饲料配置、人工喂养条件等。

(按照成年雄麝占1/3,每只年产麝香15克计算)

同时,由于较高的药用价值,麝香临床应用较广,入心、脾、肝经,有开窍、辟秽、通络、散淤之功能。主治中风、痰厥、惊痫、中恶烦闷、心腹暴痛、跌打损伤、痈疽肿毒。《本草纲目》中有100多种药方使用了麝香,在牛黄丸、苏合香丸、西黄丸、麝香保心丸、片仔癀、云南白药等产品中均有使用。

由此可知长期来看,片仔癀有持续涨价的能力,但也要随行就市。

二、片仔癀还能增加销量吗?

2021年片仔癀的销售量出现了“大问题”,内科用药销售量下滑了66.72%,内科用药包括片仔癀系列产品、茵胆平肝胶囊、安宫牛黄丸等,2020年这部分产品的销售量为1716.74万盒,难道真的是生产端供给不足?

生产量的下滑可能有很多因素,采购原材料不足、产品结构调整、因疫情影响生产等等,遗憾的是,片仔癀对此没有进行直接披露。

通过结合片仔癀年报和实际情况,我们认为价格上涨对片仔癀销量起了一定的负向影响,但当前生产量下滑确实是限制片仔癀销售量的决定性原因。

片仔癀曾在2016年一则上交所问询函回复中提到,2015年企业一年卖出了764.26万盒片仔癀系列产品,占到当年内科用药总销售量的33.38%。我们据此可以知道2021年不仅片仔癀系列产品销售量有所减少,内科用药其他类产品销售量可能下滑更多。

当然,片仔癀系列产品销售量是否在近几年是持续下滑的,我们无法得出准确答案。

但我们可以知道的是,在2021年销售量基础上,片仔癀是供不应求的。据悉,片仔癀在2021年经历了一波炒作,6月底片仔癀单粒价格被炒至最高1600元,且多地出现了“抢购潮”,可见市场对于片仔癀生产量下降有了预期,从而推动了价格的上涨。

而我们认为生产量下降和采购有一定的关系,2021年上半年,片仔癀存货中的原材料出现了比较明显的下降,但到2021年底原材料、在产品及半成品等均同比增长,因此预计2022年片仔癀肝胆用药(片仔癀系列产品)生产量及销量均将有所恢复。

那么未来片仔癀销售量能卖到多少万盒呢?会恢复到2015年的销售量水平吗(724.26万盒)?

通过一些理论结合实际的研究,我们认为片仔癀虽然实现非常快的增长可能比较困难,主要受到供给端(生产端)限制以及消费门槛的限制;但销售量恢复增长仍然可期。

2021年,片仔癀新增线上渠道,包括片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店等,相比于经销模式,线上直营利润更高,同时,线上销售渠道更有益于消费者消费,有利于扩大市场。

从当前销售量来看,片仔癀还有很多消费市场可以挖掘。据测算,片仔癀的消费人群主要为70后、高净值人群、职业以企业管理者和政府机关干部居多,其中半数以上有饮酒习惯、肝病患者占30%等,80后为新进购买群体,这部分消费人群仍有望增长。

三、总结一下

总的来看,我们认为片仔癀的成长逻辑是有一定支撑的,主要在于随着原材料价格和人工成本的提升,片仔癀仍然涨价的可能,以及从销售端来看,生产量减少和价格提高虽然会对销售量产生不同程度的影响,但片仔癀本身销售空间较大,为扩大销售群体,企业线上渠道值得关注。